中国塗料
FY2026 3Q決算ベース ／ 地域別営業利益×EV/EBIT SOTP
Ticker: 4617
基本情報
SOTPモデルについて：
中国塗料は船舶用塗料で国内シェア約6割・世界シェア約2割を誇るグローバル・ニッチ・トップ企業です。
本モデルは5つの地域セグメント（日本/中国/韓国/東南アジア/欧州・米国）の営業利益に対し、 地域特性に応じたEV/EBIT倍率を適用してセグメント別事業価値を算出します。
全社調整後にネットキャッシュ・非事業用資産を加算し、非支配株主持分を控除して親会社株主帰属の理論株価を導出します。
本モデルは5つの地域セグメント（日本/中国/韓国/東南アジア/欧州・米国）の営業利益に対し、 地域特性に応じたEV/EBIT倍率を適用してセグメント別事業価値を算出します。
全社調整後にネットキャッシュ・非事業用資産を加算し、非支配株主持分を控除して親会社株主帰属の理論株価を導出します。
現在株価（円）
発行済株式数（万株）※自己株控除後
年間配当（円/株）※特別配当含む
予想当期純利益（億円）会社予想
ディスカウント（%）任意
推奨: 0〜10%
計算手法：
各地域セグメントの「推定通期営業利益 × EV/EBIT倍率」で事業価値を算出 →
セグメント間取引消去・全社費用を加減算し事業価値合計（EV）を算出。
ネットキャッシュ・投資有価証券（時価）・土地再評価差額金を加算し、
非支配株主持分を控除して親会社株主帰属の株主価値とします。
発行済株式数： FY26 3Q末：5,500万株 − 自己株538.6万株 ≒ 4,961万株を初期値としています。
発行済株式数： FY26 3Q末：5,500万株 − 自己株538.6万株 ≒ 4,961万株を初期値としています。
地域別セグメント — 推定通期営業利益ベース
日本
本社・広島工場。新造船向け販売価格適正化が進展、修繕船向けも回復。工業用塗料で建材需要回復。3Q累計セグメント利益25.9億円（前年同期比+48.0%）と大幅増益。通期推定35億円。
推定通期営業利益（億円）
EV/EBIT 倍率（倍）
推奨: 12〜16倍（日本塗料メーカー比較・価格適正化継続）
中国
上海・広東拠点。新造船向け建造量増加で出荷堅調、原材料コスト低下で採算改善。3Q累計セグメント利益23.3億円（+16.2%）。通期推定31.5億円。
推定通期営業利益（億円）
EV/EBIT 倍率（倍）
推奨: 10〜14倍（中国市場リスク・競争激化を割引）
韓国
Chugoku Samhwa Paints。大型案件ピークアウトも環境対応型塗料が牽引。韓国塗料メーカーと資本業務提携（2025年11月）。3Q累計セグメント利益21.3億円（+38.2%）。通期推定29億円。
推定通期営業利益（億円）
EV/EBIT 倍率（倍）
推奨: 10〜14倍（造船サイクル依存・提携シナジー期待）
東南アジア
シンガポール・マレーシア・タイ・インドネシア拠点。修繕船向け堅調、プレジャーボート伸長。重防食案件はタイ政治混乱で低調。コンテナ用は生産調整の影響。3Q累計セグメント利益27.8億円（△4.4%）。通期推定37.5億円。
推定通期営業利益（億円）
EV/EBIT 倍率（倍）
推奨: 14〜18倍（高マージン・成長市場プレミアム）
欧州・米国
オランダ本部（CMP B.V.）、イタリア買収子会社。修繕船向け環境対応型製品が好調だが、基幹システム構築費用・営業経費増で大幅減益。3Q累計セグメント利益10.8億円（△42.4%）。通期推定15億円。一過性費用正常化で回復余地あり。
推定通期営業利益（億円）
EV/EBIT 倍率（倍）
推奨: 10〜14倍（システム投資一巡後の回復考慮）
全社調整 & BS調整
セグメント間取引消去（億円）親会社の移転価格利益
3Q実績: +32.1億円→通期推定+43億円
消去 倍率（倍）※二重計上リスクを考慮
推奨: 5〜8倍（保守的に設定）
全社費用（億円）本社管理費
3Q実績: △11.9億円→通期推定△16億円
全社費用 倍率（倍）
消去利益の倍率について：
セグメント間取引消去(+43億円)は親会社が子会社への塗料供給・技術ライセンスで得る移転価格利益です。
各地域セグメントの利益にはこの移転コストが費用として含まれているため、消去利益に高倍率を適用すると
セグメント価値との二重計上リスクが生じます。保守的に5〜8倍を推奨します。
ネットキャッシュ（億円）
現預金354+流動有価証券9−借入216＝147億
投資有価証券（億円）BS計上額＝時価
3Q末116.8億（J-GAAPにより時価評価済）
土地再評価差額金（億円）含み益
BS計上31.3億円（税効果後）
非支配株主持分（億円）控除項目
3Q末54.1億円（海外子会社少数株主）
永久成長率 g（%）PBR理論値用
IMO規制追い風を考慮し0〜3%
判定結果
―円
Implied PER
現在の配当利回り
―
利回り3.0%ライン（支持線目安）
―
| 地域セグメント | 営業利益 × 倍率 | 事業価値（億円） | 構成比 |
|---|
セグメント事業価値合計 ―
＋ セグメント間取引消去 ―
▲ 全社費用 ―
事業価値合計（EV） ―
＋ ネットキャッシュ ―
＋ 投資有価証券（時価） ―
＋ 土地再評価差額金 ―
▲ 非支配株主持分 ―
▲ ディスカウント ―
株主価値（親会社株主帰属） ―
日本セグメント 倍率シナリオ感応度
日本セグメント（価格適正化進展中・最大の増益貢献）の倍率変化による理論株価への影響。他セグメントは入力値固定。
| 日本 EV/EBIT | セグメント価値（億円） | 理論株価（円） | 入力値との差 |
|---|
ディスカウント率 感応度
コングロマリット・ディスカウントや流動性リスクを反映する任意ディスカウント率の感応度。倍率・BS項目は入力値固定。
| ディスカウント率 | 株主価値（億円） | 理論株価（円） | 配当利回り換算 |
|---|
東南アジアセグメント 倍率シナリオ感応度
最大利益セグメント（東南アジア）の倍率変化による理論株価への影響。成長市場プレミアムの妥当性を検証。
| 東南アジア EV/EBIT | セグメント価値（億円） | 理論株価（円） | 入力値との差 |
|---|
製品別売上構成 & PBR/ROE分析
船舶用塗料の売上構成比と、BS指標に基づく理論的な評価水準。IMO規制強化が船底防汚塗料の需要を構造的に押し上げ中。
| 分類 | 3Q売上（億円） | 構成比 | 特徴 |
|---|
実績BPS
―
実績PBR（現在株価ベース）
―
予想ROE（会社予想ベース）
―
理論PBR（Gordon Growth Model）
―
地域別利益構成 & 加重平均倍率
セグメント営業利益の地域別構成比と加重平均EV/EBIT倍率。アジア比率が高いほど成長プレミアムの根拠が強まります。
| 分類 | 営業利益（億円） | 事業価値（億円） | 利益構成比 | 加重平均倍率 |
|---|