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浜松ホトニクス
FY26.9 H1実績 / 通期上方修正後 ／ SOTP中心 5手法ブレンド v2
Ticker:6965
FY26.9 H1実績 / 通期予想
現在株価（円）
発行済株式数（億株）※自己株控除後
319,257,365 − 28,092,768 = 291,164,597株
FY25.9 売上
¥2,120.5億
FY25.9 営業益
¥161.6億
FY25.9 NI
¥142.0億
FY25.9 EPS
¥48.5
FY26.9 売上予
¥2,320億
FY26.9 OP予
¥200億 (+23.7%)
FY26.9 NI予
¥164億 (+15.5%)
FY26.9 EPS予
¥56.33
⚠ H2実行リスク・インジケータ 通期上方修正による暗黙のH2加速要求
前年H2 OP
¥53.8億
今期H2 必要OP
¥99.8億
H2前年比
+85.6%
H2 OPM必達
8.4%
※ FY26.9通期OP¥200億達成にはH2 OP¥99.8億(前年比+85.6%)が必要。生成AI向け半導体検査装置需要の継続加速が前提。電子管・光半導体セグメントが H1 既に YoY +9〜17% で加速中だが、達成可否は四半期で確認要。
FY26.9 H1実績：売上¥1,125億(+5.4%)・OP¥100億(-7.0%)・NI¥92億(-7.2%)。生成AI向け半導体需要拡大で電子管/光半導体/画像計測は増益、レーザ(NKT)はのれん償却負担で赤字継続。
2026/5/14通期上方修正: 売上 222→232億 / OP 172→200億 / NI 143→164億。のれん償却年¥38億・減価償却年¥183億がNI重し（→正常化PER必要）。 ¥200億の自己株買い実施中（1500万株上限、H1で766万株取得済み）。
ネットキャッシュ・BS調整（FY26.9 H1末）
現預金+短期有価証券（億円）
1,056.79 + 24.78
投資有価証券（億円）
時価評価
有利子負債合計（億円）
短借666.16+1年18.72+長借70.76
ネットキャッシュ = 現預金等 + 投資有価証券 − 有利子負債 = ¥377.7億 （リース債務¥208億は IFRS的負債、純粋ネットキャッシュ計算からは除外）
Forward PER（のれん償却正常化EPSベース）
FY27.9 正常化EPS × ターゲットPER
FY26.9予想EPS¥56.33はNKT買収のれん償却¥38億で押し下げられているため、税効果調整後で加算し正常化。 FY27.9は売上+6%・OPM 10%回復シナリオを基準とする。 v2: PER 30→28倍に変更（ROE回復軌道で過去ピーク前の実水準を採用）。
FY27.9 売上（億円）
+6%成長
FY27.9 OPM（%）
現8.6%→回復
実効税率（%）
直近実効税率
非営業損益（億円）
受取利息等
のれん償却加算（億円・税後）
¥38億×(1-26.5%)
適用PER倍率 v2:28
成熟グロース 25-32倍
割引年数（年）
FY27.9→現在
比較対象 PER：レーザーテック 30-50倍 / ニコン 15-20倍 / 島津 25-30倍 / アドバンテスト 30-50倍 / 浜松ホトニクス直近 35-40倍(表面) / 正常化 30-35倍。 v2 では正常化EPS基準のため、28倍を採用(セクター平均より控えめ)。
Sum-of-the-Parts (SOTP) — メイン手法
4セグメント＋全社費用 個別評価
浜松ホトニクスの真価はセグメント別マルチプル評価で表れる。電子管(PMT)世界独占、光半導体はAIタイトル、画像計測は医療/バイオ、レーザ(NKT)は損益正常化観察中。 年換算はH1実績×2。
v2 変更点: 光半導体 24→21倍(半導体サイクル考慮)、レーザ 2.0→1.5倍(NKT赤字継続)、全社費用 15→18倍(セグメント加重平均に整合)。
電子管事業（PMT・X線源・ランプ） OPM 28.3% / 世界独占的
年売上（億円）
年営業益（億円）
EV/EBIT倍率
独占性プレミアム
光半導体事業（フォトダイオード・イメージセンサ） OPM 18.2% / 生成AI向け牽引・但しシクリカル
年売上（億円）
年営業益（億円）
EV/EBIT倍率 v2:21
AIプレミアム/サイクル考慮
画像計測機器事業（病理スキャナ・デジカメ） OPM 30.1% / 医療バイオ安定
年売上（億円）
年営業益（億円）
EV/EBIT倍率
医療機器並み
レーザ事業（NKT統合・SDE） OP -¥70億 / 赤字 → EV/Sales評価
年売上（億円）
適用 EV/Sales倍率 v2:1.5
赤字継続で割引
ターンアラウンドOP（億円・任意加算）
将来OP回復想定×15倍
全社費用（基礎研究・本社） 年 -¥204億 / マイナス計上
年全社費用（億円）
符号は自動でマイナス
資本化マルチプル v2:18
セグメント加重平均整合
EV/EBITDA（減価償却・のれん償却を加算）
年EBITDA × ターゲット倍率
浜松ホトニクスは設備投資型ビジネス（新棟建設中・年¥183億減価償却）＋NKTのれん償却年¥38億。 NIベースのPERでは過小評価される傾向→EBITDAベースで補正。 現EV/EBITDA: (6,280億 − 378億) ÷ 421億 ≈ 14.0倍。v2: ターゲット 13倍据置(現状妥当)。
予想OP（億円）
FY26.9予
減価償却（億円）
H1 91.4×2
のれん償却（億円）
NKT分
EV/EBITDA倍率
適正 12-15倍
DCF（段階的マージン回復モデル）
5年予想 + Terminal Value
売上CAGRと最終年度OPMを設定し、段階的にマージン改善。 開始OPM 8.6%（FY26.9予）→ターゲットへ線形回復。Terminalは最終年FCFをGordon式で計算。 v2: 終末OPM 12→11%(より慎重に。過去ピーク17%ではあるが、近年下落傾向考慮)。
売上CAGR FY26→FY31（%）
2320→2961億
最終年度OPM（%） v2:11
過去ピーク 17%
永続成長率 g（%）
先進国成熟 1-2%
FCF / NOPAT 比率
重設備投資中 0.6-0.8
DCF WACC（%）
グローバル優良 7-8%
予想年数
5年予想
PBR-ROEモデル（バランスシート錨）
BPS × 妥当PBR
自己資本比率66.1%、自己資本¥3,214億の堅実BS。 現BPS¥1,103.7、現PBR 1.96倍。ROE 5.1%は踊り場、過去ピーク 13%。 v2: PBR 2.4→2.2倍(中期回復ROE 8%想定、配当性向40%・残留益再投資ROE 8%なら理論PBR ~2.0-2.3)。
BPS（円）
FY26.9 H1末
将来BPS成長率（年%）
自社株買い考慮
適用 PBR倍率 v2:2.2
ROE8%なら 2.0-2.3
割引率 WACC（%）
割引年数
ブレンドウェイト・判定閾値
PER法ウェイト（%）
SOTP法ウェイト（%）★メイン
EV/EBITDA法ウェイト（%）
DCF法ウェイト（%）
PBR-ROE法ウェイト（%）
判定閾値（±%）
※ 5手法ウェイト合計100%（自動正規化）。SOTPメイン重視で30%設定。
マルチアプローチ 判定結果
―円
ブレンドターゲット株価（5手法加重平均）
対現在株価 upside
現株価
手法別 ターゲット株価
① Forward PER
正常化PER法
―
② SOTP（メイン）
セグメント別合算
―
③ EV/EBITDA
償却前利益法
―
④ DCF
マージン回復DCF
―
⑤ PBR-ROE
バランスシート錨
―
ブレンドターゲット株価（5手法加重平均） ―
SOTP 計算詳細（メイン手法）
セグメント
売上(億)
OP(億)
倍率
EV(億)
SOTP Equity = Σセグメント EV − 全社費用×倍率 + ネットキャッシュ
市場価格クロスチェック
現在の市場価格から逆算した織込水準。本モデルの妥当性検証用。
現在時価総額 ―
現在EV（時価総額 − ネットキャッシュ） ―
FY26.9 forward PER（¥56.33ベース） ―
正常化 forward PER（のれん償却加算後） ―
現在 EV/EBITDA（FY26.9予） ―
現在 EV/Sales ―
現在 PBR ―
市場が織り込むSOTP平均EV/EBIT倍率 ―
手法別 計算内訳
手法 計算式 ターゲット株価 ウェイト
保守 / 中立 / 楽観 シナリオ
全パラメータをセット変動。中立はインプット値。
保守 (Bear)
―
―
H2未達/OPM 8%・PER 22・SOTP倍率-25%・EV/EBITDA 10・DCF OPM 9%・PBR 1.7
中立 (Base)
―
―
入力値（マージン回復・AI継続）
楽観 (Bull)
―
―
H2加速確認/OPM 13%・PER 35・SOTP倍率+20%・EV/EBITDA 16・DCF OPM 14%・PBR 2.8
SOTP マルチプル感応度（メイン手法）
SOTP全体マルチプルを一律スケール。他手法は入力値固定。
SOTPマルチプル調整 SOTP株価 ブレンド理論株価 対現株価
PER感応度（FY27.9 正常化EPS基準）
PER倍率 FY27.9正常化PER株価 現在価値 ブレンド理論株価 対現株価