日本製鉄
FY2025 Q3決算ベース ／ SOTP混合評価
Ticker:5401
基本情報・評価手法
SOTPモデル：製鉄3サブセグメント（国内・USS・海外）はEV/EBITDA、非鉄3セグメント（エンジ・ケミカル・システム）はEV/EBITで評価。BS調整（純有利子負債・のれん）を控除して理論株価を算出します。
なぜEBITDAか：日本製鉄の連結D&Aは年間約5,500億円（うち製鉄約5,000億円）。EBITのみに倍率を掛けると設備資産の価値が脱落し、事業価値が大幅に過小評価されます。鉄鋼業界標準のEV/EBITDAを製鉄に適用。
投資メモ：USS買収と財務の読み方
①カルバート売却：AM/NS Calvert持分売却で数千億円の現金回収見込み。
②USSの稼ぐ力：USSのEBITDAが連結化。
③政策保有株売却：毎年1,000億円単位のキャッシュ創出。
④CB6,000億円発行：国内企業過去最大。即時希薄化なし。
2030中計：連結実力利益1兆円以上。USS操業シナジー$5億/年＋設備投資効果$25億/年。
②USSの稼ぐ力：USSのEBITDAが連結化。
③政策保有株売却：毎年1,000億円単位のキャッシュ創出。
④CB6,000億円発行：国内企業過去最大。即時希薄化なし。
2030中計：連結実力利益1兆円以上。USS操業シナジー$5億/年＋設備投資効果$25億/年。
現在株価（円）
発行済株式数（億株）※自己株控除後・分割後
株式数：Q3末 発行済53.74億株 − 自己株1.47億株 ≒ 52.26億株
為替シミュレーション
為替感応度（国内製鉄EBITDAに加算）
実勢レート
円/$ 会社想定
円/$ 感応度(年)
億円/円 ±0 億円
製鉄セグメント — EV/EBITDA EBITDA
製鉄D&A約5,000億円を含むEBITDAで評価。実力ベースEBITDA≒事業利益5,500億＋D&A5,000億＝約10,500億円。サブセグメントに分割入力。
USS：会社想定は事業利益寄与ゼロですが、買収前EBITDA$15〜30億の実績あり。正常化EBITDAを入力してください。
国内製鉄・輸出
国内高炉・電炉。粗鋼3,400万t。名古屋次世代熱延(2026年8月)等の新設備効果も期待。
EBITDA（億円）
EV/EBITDA 倍率（倍）
推奨: 5.0〜7.0倍（POSCO 5.5x / JFE 6.5x）
為替変動後EBITDA: ---
USS / 北米事業
U.S. Steel（2025年6月合併完了）。粗鋼1,500万t。2030年構造ベース：シナジー$5億+設備投資効果$25億/年。初期値は買収前平均EBITDAをベースに正常化推計。
EBITDA（億円）※正常化推計
EV/EBITDA 倍率（倍）
推奨: 5.5〜8.0倍（Nucor 6.3x / CLF 6.8x）
海外（India/ASEAN）・原料
AM/NS India（粗鋼9→15百万t拡張）+ タイ + 原料権益（Blackwater/Kami）。インド年率6-8%成長。
EBITDA（億円）
EV/EBITDA 倍率（倍）
推奨: 6.0〜9.0倍（JSW 8.5x / Tata 7.0x）
非鉄セグメント — EV/EBIT EBIT
エンジニアリング
日鉄エンジニアリング。FY2025通期：事業利益200億円。
事業利益（億円）
EV/EBIT 倍率
推奨: 8〜12倍
ケミカル＆マテリアル
半導体材料・炭素繊維。FY2025通期：事業利益200億円。
事業利益（億円）
EV/EBIT 倍率
推奨: 7〜11倍
システムソリューション
日鉄ソリューションズ。DX・AI。FY2025通期：事業利益430億円。
事業利益（億円）
EV/EBIT 倍率
推奨: 13〜20倍
BS調整
調整額（億円）
セグメント間消去等
純有利子負債（億円）
有利子負債52,618−現金5,080
のれん控除（億円）
Q3末5,307億円（任意）
純有利子負債：Q3末52,618億−現金5,080億=▲47,538億円。CB6,000億→ブリッジローン返済で純残高同水準。
CB希薄化シナリオ（任意）
CB発行総額（億円）
想定転換価格（円/株）
CB全額転換：潜在株増（希薄化）＋負債同額減（株主価値増）を併記。
判定結果
―円
株主価値
現行株数ベース
―
CB全額転換後
―
| セグメント | 利益指標 × 倍率 | 事業価値（億円） | 構成比 |
|---|
事業価値合計―
調整額―
純有利子負債（▲）―
のれん控除―
株主価値（Equity Value）―
国内製鉄 EBITDA倍率 感応度
| EV/EBITDA | 国内EV（億円） | 理論株価（円） | 差額 |
|---|
参考指標